IPO定价3839元高难度污废水膜处理企业嘉戎技术申购解读

  大家好，我是量子熊猫，11日只有冠龙节能一只新股上市，这只新股的评级是“谨慎+申购”，评价是“基本面朴实无华，估值一般”。

  虽然评价一般但破发了8个点确实也出乎意料...四月截止发文共上市了6只新股，破发了4只，看来最近新股行情比我想象中还要恶劣，继续调低安全边际...

  鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

  这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析超过百只新股，整体统计下来准确率超过90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

  因此我能够保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我没办法保证的是一定就不会破发。

  看企业的营业范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

  注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

  优秀的企业以其高于行业的成长性确实能轻松的获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

  企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是不是真的存在大幅度波动，如果存在大幅度波动要重点考虑是不是存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

  不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

  全称“厦门嘉戎技术股份有限公司”，主营业务为膜分离装备、高性能膜组件等产品的研发、生产及销售，以及提供高浓度污废水净化处理服务。

  公司将膜技术应用于环保水处理产业和工业过程分离领域，根据不同的水体质量情况及排放标准有明确的目的性地研发膜分离装备及处理工艺，实现高浓度污废水的达标排放、减量化及零排放处理，并在可行的条件下实现水资源的循环利用及物料回收。

  产品应用于垃圾渗滤液处理、工业废污水处理及回用、工业过程分离等领域，协助客户实现环境保护、资源节约、循环经济与可持续发展。

  膜是一种具有微观分离功能的材料，膜技术运用膜的选择性分离功能达到污染物分离及物料分离纯化的效果，是实现环境保护的水质净化、污废水净化处理的重要技术之一。

  而膜产业链包括膜材料、膜组件、膜装备、膜技术应用等环节，膜技术应用广泛。在污废污水处理应用领域，随着待处理水样成分的复杂和浓度提升，污废污水处理难度逐渐增加，而垃圾渗滤液浓缩液的处理，是目前公认的高难度、高壁垒领域。膜技术产业链及膜技术在污废水净化处理中应用如下：

  业务最简单，由于篇幅有限就不具体展开了，简单概括下主要是做垃圾渗透液膜分离处理业务，膜分离设备能简单理解为我们常见的饮水净化机…能定制不同膜达到不一样的过滤要求，公司业绩就包括膜分离设备还有相关耗材和污水处理服务。

  从具体营收结构看，主要营收来源于膜分离设备，其次为高浓度污水处理服务，其次是相关耗材和组件。

  由于业务比较聚焦，对应申万三级行业为水务及水治理，可比上市企业为万德斯（688178）、维尔利（300190）、三达膜（688101）、久吾高科（300631）、金达莱（688057）。

  企业由安信证券主承销，当前市值33.54亿元，新发行市值11.2元，发行价格38.39元，发行市盈率34.88，PE-TTM22.56x，顶格申购需要6.5万元市值。

  预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的纯利润是1,700.00万元至2,500.00万元，同比上升2.06%至50.09%。

  扣除非经常性损益后归属于母企业所有者的净利润11,709.30万元，同比增长-8.67%。

  先看2018-2020年，营收和利润增速较高，但细分来看主要是2019年爆发式增长，2020年利润其实是大幅度地下跌的，而2021年营收增长利润继续下滑，2022年一季营收和扣非利润增长，净利润反而出现下滑.

  参考招股说明书解释，2021年主要是高浓度污废污水处理服务业务逐步获得了市场的认可，该业务收入迅速增加所致，利润下滑是因为卖旧设备导致非经常性损益变大，2022年一季度净利润下滑是因为2021年一季度卖旧设备非经常性损益变大，2019爆发式增长没看到解释，我们接着看毛利率。

  参考招股说明书解释，2019年增长是因为产品方案竞争力增强，膜组件等原材料采购价格下降和高浓度污废污水处理服务业务增长，后续下滑原因为拿项目降价销售产品。

  跟同业对比来看，毛利率高于同行业可比公司的中等水准，根本原因在于垃圾渗滤液等高浓度污废水领域附加值高.